伟星股份:服装辅料龙头

    公司是国内的服装辅料龙头企业，主要产品为钮扣、拉链。公司现15%左右的产品直接出口，25%左右的产品间接出口，60%左右内销。2011年下半年出口形势恶化，CPI高企，使公司运行环境恶化，2011年第三季度业绩低于市场预期。我们为何现阶段看好公司，主要出于以下4大原因：
    主业平稳发展、水晶钻业务主要负面影响已释放。水晶钻行业今年受到国外产品冲击，全行业范围出现大规模亏损2011年中期水晶钻营业利润也大幅下滑至600万，下滑幅度高达71%。水晶钻营业利润占比，已从2010年6%，下降到1.9%。未来即使水晶钻行业无法好转，对公司总营业利润的冲击将逐渐减弱。据我们情景分析测算，2011年水晶钻业务影响营业增长在-3.63%左右，在假设2012年盈亏平衡的情景下，营业利润的影响仅为-1.33%。
    2012年原料成本大概率回落、钮扣毛利率有望提升。由于每年钮扣都是新款式，产品的定价，双方会根据去年的价格与今年的形式进行新一轮的谈判。据历史数据分析，公司钮扣价格有一定的粘性，毛利率与原料价格存在一定负相关性。公司主要原材料为铜，2011年9月份之前铜价都维持在高位，中报钮扣毛利率下降一个百分点。9月份开始回落，现已回落20%左右，原材料价格的降低，缓解了公司钮扣毛利率下降的压力，2012年钮扣毛利率或将得到好转。
    2012年服装销量回暖有利于业绩提升。2011年服装销售内外销都主要是靠“价”的增长，“量”的增加较小。公司的业绩推动主要来自“量”的增长，我们认为随着通胀回落，服装边际消费不变的情况下，2012年内销服装量的增长将有所加快。外加现美国消费者信心指数已触及金融危机最低点，回暖概率较大。出口、内销服装量的提升将有助于公司业绩提升。
    产能逐年释放--业绩增长有力支撑。公司2011年2月配股融资3.8亿元投资扩产高档钮扣与拉链项目。按项目计划，高档钮扣、激光钮扣项目，将在2012年三季度投产，届时公司钮扣产能将提升22%左右。拉链项目将在2013年上半年投产，拉链产能新增在52%左右。产能扩张是公司业绩增长的有利支撑。
    估值和投资建议：预计2011-13年，公司2011-13年EPS分别为1.01元、1.2元与1.52元，给予公司2012年15倍的目标市盈率，目标价格为18元。我们认为公司是国内最为优质的纺织企业之一，现股价已极具价值投资机会。首次给予“买入”评级。